阳光私募基金跟公募基金的界限越来越模糊。

  4月22日，“2009年中诚主题精选证券投资集合资金信托计划”（御享·创富5号）开始推介，在相关宣传资料上，这一款产品被称为是为“人民币800万以上金融资产投资者量身定制”，而投资顾问正是公募基金龙头之一的华夏基金公司。

  这只是今年4月公募基金“入侵”阳光私募基金传统领域的其中一支力量，事隔两天后的4月24日，受托人同为厦门国际信托的“聚宝一号”和“金钥匙一号”同时开始募集，而两个产品的投资顾问分别是宝盈基金公司和博时基金公司。

  公募基金公司推出私募产品虽然已经很普遍，社保、企业年金以及专户理财等都可以视为私募产品，但是根据公开信息可以看到的是，公募基金公司通过信托形式募集资金却是从2008年才开始出现。

  随着A股市场的回暖，公募基金公司进军阳光私募的步伐明显增大，今年4月，就有4家公募基金公司旗下的四只产品开始募集，除了上述三只产品外，还有一只是交银施罗德基金公司作为投资顾问的“交银聚富一号”。

  赢家通吃，公募大鳄们正在侵蚀着私募的最后领地？

  私募基金的公募化

  阳光私募基金的出现可以说是草根私募走进“阳光”的历史必然，2004年是资本市场的分水岭。“作庄”在A股市场曾经是实力的代名词，但是在这一年开始走进历史。因为非法融资，操控股票而导致资金黑洞无法填补的券商在这一年迎来了彻底的大整治；因为操控“三驾马车”而被视为神话的德隆系也在这一年轰然倒下。

  最后的庄家死了。

  也正是在这一年，很容易被跟“作庄”联想到一起的私募也选择了走进阳光。很多潜行多年的私募浮出了水面，杨骏、刘迅、李驰、蔡明……通过信托这一渠道，这些人开始走进了更多投资人的视野。

  私募不再神秘之后，大家才发现，在庞大的公募基金面前，它原来是这么的瘦小，它一般只能募集到数千万的资金，它的资金即使投入到单只股票上，也难以溅起太大的浪花。但是阳光私募基金还是被视为一类不同于公募基金的证券投资机构而受到市场极大的关注。

  虽然已经通过信托方式实现了阳光化，而所有事情也都是自己一手操劳，却只能挂着个“投资顾问”的头衔，这种无名无份的状况还是让不少人心存忧虑，很多曾经有过灰色历史的大鳄并不敢轻易上岸。

  随着2006年牛市的到来，阳光私募基金开始迎来逐渐改变。出身公募基金经理的掌门人过往经历清白，因此大举加盟。

  数一数，公募基金的大将中，挂印而去，投身私募江湖的已经不在少数。知名的包括原博时基金投资总监肖华、原上投摩根基金公司的副总经理吕俊、原工银瑞信基金公司投资总监江晖、原嘉实基金总经理助理赵军……

  在公募基金公司曾经的出色表现使得这些人投身私募基金后，有了更高的起点，发展迅速，江晖主掌的星石投资现在已经在发行第14期产品；赵军主掌的淡水泉投资旗下也已经有5期产品；吕俊主掌的从容投资旗下也有7期产品。

  公募基金经理的大量加盟也使得阳光私募基金的投资理念开始改变。

  “杨骏将信托易手之后，可以看作私募的一个分界线，杨骏是一个趋势投资者，这种理念跟现在公募基金的投资理念是完全不一样，虽然现在管理阳光私募基金的人还有一些是技术派的，但是都不出名，规模也不大，其实规模比较大的阳光私募基金都是曾经出身公募基金的，说到底，阳光私募的主流投资理念还是公募的。”一位出身公募的私募操盘人表示。

  阳光私募，曾经是草根的游戏，现在草根的味道已经越来越淡了。

  除了理念的渗透，公募基金公司也开始瞄上这块领地：公募基金中的豪门，如华夏基金公司、博时基金公司、嘉实基金公司等均已经发行产品。

  公募不但涉足绝对收益，它们对于高风险游戏同样有兴趣。诺安基金公司就直接涉足结构性产品，2008年4月，诺安基金公司就通过深国投发行了“诺安结构式证券投资信托”。

  活下去才是硬道理

  虽然公募基金已经彻底侵蚀着这一块领地，但是公募基金却不能改变这一领域的最终游戏规则——追求绝对收益。

  “私募跟公募的区别，就是做私募后，压力更大了。”上述投身私募的人士告诉记者。

  “对于私募来说，哪怕指数从6000点跌到1600点，也必须要获得正收益，否则就意味着门面无法支撑下去：写字楼的租金、水电费、物业管理费、研究员的工资等等都没有了着落；对于结构性产品来说，更加意味着血本无归甚至是被迫清盘，对于阳光私募来说，获得正收益，能够提取到业绩报酬，这才是生存的前提，而活下去才是最重要的，所以，要懂得空仓。”上述人士告诉记者。

  投身私募，对于基金经理来说的确是一个考验，虽然惨淡如2008年，但是作为一名公募基金的基金经理，年薪可能会有百万，这些收入是可以安心入袋的。但是自立门户做私募后，即使是募集了一亿的资金，如果仅仅依靠投资顾问管理费，那收入也可能不足百万，百万在深圳可能就刚刚够一个稍微好点的写字楼的租金，其他的费用支出还要自己掏腰包。

  对于结构性产品来说，获得绝对收益则更加重要。简单来说，结构性产品就是投入自己的资金，使用杠杆跟持有人对赌，这是希望四两拨千斤的做法，结局容易走向两个极端，在2007年这样的牛市里，可以投入四两银子，收获“千金”；但是如果碰上2008年这样的熊市，结果就是被千斤压扁。

  “我不认同把公募和私募的收益情况进行比较，这不公平。因为它们有着完全不一样的评价指标。对于公募来说，跑盈业绩比较基准就是成功，哪怕是净值从一块钱跌到3毛钱。所以即使他们能够空仓，也认为有99％的概率要下跌，他们也不会选择彻底空仓。但是我们不一样，如果上涨不是大概率事件，我们宁可不做。”上述私募人士表示。

  对于获得绝对收益，公募基金公司也信心满满，华夏基金作为投资顾问的创富5号在宣传资料中就宣称，“此产品有别于开放式基金，以追求绝对正收益为目标”，并表示，“市场好时可适度集中持股，满仓操作，反之则空仓申购新股等，可有效利用市场变化进行波段操作。”

  公募基金会否成为阳光私募盛宴最后的享用者？

“从容投资”吕俊：配角的价值 

  吕俊不太赞同别人称自己为私募，“我们是信托公司的投资顾问”，吕俊说。对于自己所创立的上海从容投资管理有限公司，吕俊称之为民营资产管理公司。

  民营资产管理公司是一个极少被提及的名词。

  在中国的资产管理行业，几乎是国有一统天下，以公募基金行业为例，追根溯源，公募基金最终的大股东往往不是国资委就是国有金融机构，外资机构有时候也能充当并列大股东的角色，但是民营企业只能是不起眼的配角。

  “我的社会角色是帮别人管钱，重要的是投资回报和对投资的兴趣……”吕俊说。

  他认为，尽管民营资产管理在资本市场上是个配角，但是这个配角的价值还未被发掘，而时间终究会让大家看到这个配角存在的意义。

  市场的森林理论

  他相信自己这个群体正在做的事情的意义远没有被市场的参与者所深刻认识。

  “通过我们赚了钱的人认识到了我们这个群体的价值，但是毕竟我们是一个新生的群体，绝大部分的人都是没有从中受益，所以大部分人非常现实地选择了不支持也不反对的旁观者态度，这样的态度我们可以理解，但是我相信随着时间的推移，慢慢大家会认识到，民营的资产管理是资本市场不可或缺的一部分。”吕俊说。

  在他眼里，民营资产管理的投资风格、投资理念、投资方法、投资哲学与公募基金、保险资金有明显的差异。而与游资和散户相比，它又比较有纪律。

  “我们用机构化的管理方式，有自己的风控制度，有自己的投资纪律，我们在整个资本市场上起着承上启下，衔接市场的作用。”吕俊这么给民营资产管理公司定位。

  为此，吕俊提出了森林理论。

  “假如你把市场看作一个森林的话，这个森林里面不可能只有大树，没有小草，也没有灌木，这些都存在，整个生态系统才是完整的。同样的理由，森林里有大象，有狮子，也需要有羚羊，这样有不同类型的投资者，才会有繁荣的市场，如果市场的结构和成分过于单一，它必然造成这个市场的大起大落。”吕俊说，“我们的价值在于我们跟公募不一样，我们跟散户和游资也不一样，这就是我们的价值。”

  吕俊举了美国的例子。

  金融危机对美国的冲击比中国大得多，但是美国股市波动没有A股厉害。这是为什么？如果美国资本市场里面，只有共同基金，那么指数上涨的时候投资者就申购，共同基金不能持有太多现金，现金多了就要买股票，反之也一样，最后就是暴涨暴跌。但是美国市场没有暴涨暴跌，因为有对冲基金存在：涨得多了，对冲基金就会做空，抑制股市的上涨。跌多了，实力雄厚的对冲基金就会直接买入股票，甚至会借钱买入股票，这时候市场就有了支撑。人们的印象中牢记的是长期资本公司破产案例。但是真正惹出大麻烦的是华尔街那些横冲直撞的大象级公司。他们操纵媒体，转移视线，把脏水泼到对冲基金头上。现在积极入市，支撑美国股市和债市的不是雷曼兄弟和当年拒绝救助长期资本公司的贝尔斯登，恰恰是对冲基金！

  “就市场的稳定性而言，参与者的类型越丰富，稳定性就越好，参与者的类型越单一，市场的稳定性就越差。民营的资产管理行业对于繁荣和丰富我们的资本市场会有很大的作用。”吕俊说。

  “市场的参与者对于一个新事物，不能抱着粗暴简单的态度，任何一个新出现的东西，只要没有危害，我们就应该鼓励它的发展，因为他的作用或许要经过若干年后才能被认识到。”吕俊呼吁。

  优势和隐忧

  在吕俊眼里，民营资产管理公司虽然尚未形成气候，但是他坚信这条路会远走越宽。因为，民营资产管理公司有着自己的优势。

  这种优势在盈利模式的差异上。“国有资产管理公司的盈利模式是：首先获得业务的资格——也就是牌照；拿到牌照后，就要看股东的实力。基金公司就很典型，拿到牌照的时间越长的，规模越大；股东实力越强的，发展越迅速，比如银行系的基金公司。第三就要看人脉资源，基金公司行业里，很多公司的老总都是业内的老前辈或者是来自监管部门。”吕俊分析到。

  “我们的盈利模式是人才产生业绩，业绩带来收益。我们的优势在于我们能够通过灵活的机制吸收人才，最近我们公司成功邀请到了一些顶级的海外投资人才加盟。”吕俊透露。

  除了盈利模式的差异，机制的差异也是吕俊所自豪的。“从容投资能够吸引到这些人才的加盟，最主要的原因在于机制上的优势，我们在机制上可以做一些长期的安排。”吕俊表示。

  除此以外，决策的灵活也是吕俊所强调的。“我们的决策链条非常短，就某一个重要的事情，我们不用大陆汇报到香港，香港汇报到伦敦，我们就在一线，我们协商后马上就可以决定。”

  虽然对民营资产管理这个行业的未来信心十足，但是对于行业的问题，吕俊也有清醒的认识。

  “现在处于行业发展的初期，监管比较宽松，所以这个行业一定会良莠不齐，将来肯定也会有一些公司会惹出比较大的麻烦，这个行业将来冒出一些纠纷几乎是必然的。”吕俊预言。

  “但是我希望大家能够抱着宽容的心，更不要去妖魔化整个行业。”他表示。
 

私募冠军尚雅：新能源的幸运儿 
 
  私募江湖中，善舞新能源之利器者，尚雅也。

  今年以来，尚雅投资旗下1至4期产品，进出于新能源个股间，将去年的私募大佬纷纷赶超。截至5月8日，尚雅4期产品净值今年以来增幅超过94%，位列国内有数据统计各类A股证券投资产品之首。其他3期产品也均排名靠前。

  简单来说，尚雅的业绩来自新能源——这是个被投资大都当作炒作题材的行业。但是，要实现今年的领军业绩也不仅是将资金大笔买入所谓的新能源个股那么简单。

  享受全过程

  尚雅的操盘者，原华夏基金明星基金经理石波也。

  如同大多数早期的基金经理一样，石波也有过证券公司从业经历。他曾任君安证券有限公司投资银行部上海总部副总经理、上海申华实业股份有限公司常务副总经理。1999年加盟华夏，具有8年基金从业经验，7年基金经理的从业经验。历任基金兴科及基金兴华基金经理、华夏基金投资副总监、股票投资部执行副总经理，华夏回报、回报二号基金经理。

  2007年8月份，石波“弃明投暗”加入上海尚雅投资管理公司任总经理。刚加盟私募时他就说“我们会翻开私募基金新一页”。

  然则尚雅入市时机就赶上了波澜壮阔的大调整。2007年12月10日，尚雅1期正式成立，次年11月10日，1期净值已经跌至63.35元。

  2008年的尚雅因为业绩较平庸也未被市场所关注。但如今，石波已被聚焦，被认同。

  石波本人承认，自己非常享受做私募的过程。他认为，公募和私募最大的差别是公募像一个工业化生产的工厂，而私募则是专卖店。在工业化生产的工厂中，原材料是研究团队制作完成的，并且受制于行业契约以及公司策略，基金经理个人的发挥空间有限。

  而专卖店会为客人量身定做，自由度大。石波说“我会亲自参加调研、销售、投资全过程，并享受这个过程。”

  此外，石波身边的团队也颇有特点。尚雅的高管中，市场总监、投资总监均出身于基金公司，特别的是，所有的研究员在加入尚雅之前全部没有证券投资从业经历。

  石波介绍，他所招的人来自于各个行业内部。“不懂股票没关系，其实股票是很容易学的。”

  拐点论

  万科董事长王石去年的“拐点论”引来市场一阵辩驳，但尚雅投资总经理石波的拐点论则为他和尚雅的信托产品挖掘了今年的热点行业——新能源。

  在石波看来，赶在行业出现拐点之初立刻对行业优秀个股捕获便可以以较低的成本来获取高额的回报。

  当石波还在华夏基金的时候便领会到拐点的力量。石波说：“比如说钢铁，华夏基金在观察到钢铁供求变化时便抓住该行业。煤炭行业也一样，煤炭价格刚刚上涨，华夏就扑了进去。”

  这次石波发掘新能源的拐点有其过程。石波介绍，有四个因素让他认为新能源进入了行业的拐点。

  首先是2008年9月份，巴菲特投资比亚迪。这件事触动很大，巴菲特看上比亚迪什么了，答案是新能源。

  其次，石波介绍，尚雅的研究团队中有一个人是PE出身，该人士介绍在一级市场上，新能源已是被业内所器重的行业。而石波认为一级市场对行业的趋势更加敏感。

  第三点，石波通过调研发现，一些新能源企业产品的毛利率非常之高，具有投资价值。

  最后，石波观察到无论是我国政府对新能源的越加重视还是奥巴马演说中涉及到新能源的言论都表明，新能源的发展已经成为各国政纲。

  石波判断，新能源拐点到来，他甚至得出结论，第四次产业革命核心将会是新能源。它会同蒸汽机、电力、计算机和互联网一起成为人类文明前进的里程碑式的产业。

  从去年三四季度开始，石波开始增持新能源个股。

  待到今年新能源爆发时，尚雅获利颇丰，多只产品已经超过历史最高价，具备业绩提成的要求。这是产品续存期超过一年的商品中，较少达到业绩提成“最高价”准则的产品。

  轮动低碳经济

  具体到操作层面。即便找到了所认为的行业拐点，如果石波将资金粗放式的撒到新能源概念股身上，尚雅也绝不会获得现在成绩。

  实际上，石波在新能源的投资是多变的，是精耕细作的。随着研究的深入，新能源的范畴在尚雅这里被放大至低碳经济。低碳经济是以减少温室气体排放为目标，构建的一个低能耗低污染为基础的经济发展体系。低碳经济体系则是通过对高排放的高碳经济（煤炭、钢铁、有色金属等）征收碳税和排放许可权交易（CER），补贴低碳或零排放经济（主要是清洁能源），达到减少二氧化碳排放和解决气候问题的目的。

  对于投资而言重要的是，在低碳经济内部，细分行业可以为石波的操作提供足够的行业轮动空间。“新能源只是低碳经济很小的一个部分。”

  据石波介绍，公司最早看好新能源汽车，接着是太阳能。“如果下一步国家退出建筑节能，我们看好建筑节能的公司。”

  石波的投资是一个动态的过程，时时监控，时时调整。在低碳经济中，接下来还可能会有碳交易的热点。

  石波说：“低碳经济有30年的投资机会。”

--来源:21世纪经济报道