新股高溢价能否合理回归？ 
 
  怎样才能体现市场的弱势？让新股破发无疑最具冲击力。而一旦新股破发并进而影响到IPO的正常进行，那么二级市场的转机或许会再现或者会来得早一点。那么，市场会选择哪家公司作为突破口？发行市盈率最高及泡沫最大的当是最理想的对象。

  2009年9月2日，以21.98元低开的光大证券（601788.SH）开盘后便再度向下，盘中创下21.86元上市以来的新低，虽然随后股价跟随大盘反弹而有所起色，但最终只以22.32元收平。而在8月31日，大跌6.88%的光大证券最终以22.19元报收，离其发行价21.08元仅1元之差，几乎被市场公认为是最有可能成为IPO重启以来，首只跌破发行价格的新股。

  “如果市场继续走低，光大破发将属必然。”信达证券策略分析师黄祥斌向记者坦言，而且在他看来，“从市场层面看，光大证券的破发并不是坏事。”

  破发合理？

  自光大证券启动IPO的那一刻开始，围绕着它的争议就未断过。

  先是2009年7月30日光大证券询价前夕，各大券商对于光大证券的询价范围就出现了巨大分歧。

  乐观者有之，如安信证券给与光大证券建议询价区间为19元-23元，上市首日定价区间为23-27元；海通证券提供的建议询价区间为17.38元-21.72元；而国金证券则认为光大证券的合理价格为19.98元-23.68元。

  冷静者亦有之，国泰君安发布的询价报告则认为光大证券合理询价区间为14.8元~16.6元，而一家准备参与申购机构人士在斯时向记者表示，对于光大证券的询价区间的心理价位在15元左右。

  当2009年8月3日，光大证券高达21.08元的发行价被公布后，市场的质疑声更是不绝于耳，该发行价格对应其2008年每股收益，市盈率达58.56倍。

  “之前中国建筑52倍市盈率发行时，我们就已觉得很高了，但随后几天，这个纪录就被光大证券刷新。”上述参与申购的机构人士告诉记者，这样的“天价”实际上远远超过了其心理价位，“或许这在一定程度上超过了我们的心理价位，打新的好光景或将一去不复返了。”

  “发行价太高，基本上已经完全挤占了二级市场的上升空间。”黄祥斌告诉记者，按目前市场的情况看，光大证券的破发合情合理。

  据记者对数家研究机构给予其2009年的每股收益预测统计发现，其对于光大证券2009年业绩预期基本在0.70元-0.80元区间。若以目前券商板块20倍市盈率计算，其合理的价格则在16元左右，这一价格远远低于其发行价21.08元。

  “券商股与其他板块的股票不同，其市场关联度相当高，当大盘低迷的时候，则直接影响到券商的业绩，也同时影响到市场对其的估值。在如今大盘再度陷入调整，而后续并不见利好政策的情况下，市场对于券商股的估值则也必将随之更低。”黄祥斌告诉记者。

  首日溢价率下降

  既然光大证券的发行市盈率畸高，为何还有投资者买单？

  2009年8月初，光大证券上市在即，作为其上市保荐人的东方证券副总裁桂水发对于光大证券发行价估值过高做出的解释是，“2008年是证券公司最困难的一年,以2008年的公司经营净利润为基数计算的市盈率仅供参考,并没有反映公司未来的发展。等到2009年底，再回头来看，光大证券发行市盈率应该是较合理的。”

  “的确，投资者买一个上市公司的股票，都是着眼于未来，故关注2009年的业绩而得出的市盈率是更为合理的。”中原证券研究所策略分析师邓淑斌告诉记者。

  2009年8月25日，光大证券发布了其上市以来的首份中报，中报显示，今年上半年每股收益约为0.3566元。但如果以光大证券21.08元的发行价，其对应2009年每股收益0.7元计算，则其发行价格对应的市盈率则已高达30倍。“当发行价格都已经体现甚至高估了其股票未来的实际价值，投资者则只能选择用脚投票。”上述参与申购的机构人士告诉记者。

  实际上，光大证券发行价估值过高的现象已经不是偶然。

  9月2日，信立泰、罗莱家纺两只新股又在A股开始上网发行。其中信立泰发行价41.98元，市盈率41.77倍，其发行价格也创出此轮新股发行的新高。

  从6月29日桂林三金发行，IPO重开闸后，截至9月2日，共有23家企业发行新股，而这些新股发行价高企便属司空见惯。其中，中国建筑、光大证券、奥飞动漫的市盈率均超过了50倍！2日发行的信立泰和罗莱家纺的市盈率也分别达到41.77倍、34.64倍。

  “新股发行市盈率越高，发行价格也就越高，上市公司圈到的钱也就越多，承销费用同时水涨船高。这自然是发行方所愿意见到的，但是却给中小投资者带来了重大隐患。”北京一位不愿透露姓名的投行人士指出，许多申购新股的投资者，基本不考虑公司的长远发展，也不在乎发行价的高低，他们关心的就是一二级市场的差价。

  资料显示，在桂林三金上市首日买入的个人投资者人数为26510人，两周之后，82.4%的投资者为亏损，整体亏损6480万元。

  在IPO重启后上市的16只新股中，除了万马电缆、世联地产及亚太股份股价表现较强外，其它股票几乎都是一路下跌，参与交易的投资者可以说都已被套其中。值得注意的是，最新上市的四只新股的首日溢价率开始出现下降趋势。

  “新股发行价格较高可以拉近一级市场和二级市场的差距，可以一定程度上抑制新股上市爆炒的行为，但是如果发行价格越来越高，恐怕只会使得新股发行最终无人问津。”黄祥斌认为，在高企的发行价格面前，新股的破发将属必然，而一旦出现破发，则必将影响后续新股的定价。

  “此轮如果出现破发，我觉得一定程度上不是坏事。”黄祥斌认为，这也给一些企图利用市场环境稍一好转就不顾一切提高发行价格的行为以警示。

  而四只新股超华科技、宇顺电子、禾盛新材和星期六将于9月3日上市，上述上市新股中有三只的发行价对应的PE都在34倍以上，相对于市盈率已经大幅下降的A股市场已经明显偏高，而已有分析认为，不排除新股上市当天就出现破发的可能。

----来源:21世纪经济报道  本报记者 罗诺 北京报道