近期，发掘不同经济周期的资产配置和行业主题轮动投资机会，成为不少新发基金管理人看好的未来投资策略。例如，华安行业轮动基金提出结合“投资时钟”理论，把握A股市场行业轮动规律，选择出未来表现相对强势的行业。富国基金首次发行一只以“通胀/通缩”为投资主题的基金，基金提出根据“通胀/通缩周期”，适时调整资产配置。当宏观经济处于繁荣期、复苏期2个阶段，或者预期将会出现通货膨胀时，其加大权益类资产，减少固定收益类资产；反之，当宏观经济处于萧条期、衰退期2个阶段，或者预期将会出现通货紧缩时，减少权益类资产、加大固定收益类资产或现金。另外，基金还将根据经济周期挖掘行业轮动规律，寻找投资机会。

    这种关注投资周期的主题投资基金也是看到其内涵的投资价值。例如，“投资时钟”是美林公司基于过去30年数据的统计分析发现的投资规律，该模型根据宏观经济增长状况和通胀情况，将经济周期划分为衰退、复苏、过热、滞胀四个阶段。该理论认为当经济周期在不同的阶段变换时，债券、股票、大宗商品和现金依次有超过大市的表现。

    经济周期（Business Cycle）理论认为，经济发展具有周期波动的固有规律，经济扩张与经济紧缩交替更迭、循环往复。从宏观上看，世界上主要的经济体都存在着自身的发展周期，有研究表明：美国在上世纪90年代以来的科技革命深刻影响美国经济周期的模式；日本在上世纪70年代中期以前经历了高速扩张阶段，而进入90年代之后,随着人口红利的逐步消失进入长期衰退的周期；欧洲经济体在上世纪70年代实现技术赶超之后，经济周期呈现一定的收敛特征，等等。许多学者还从不同角度对影响经济周期形成的各种因素进行分析，例如有的将其归为经济体系内部因素与外部因素。内部因素主要包括金融市场、价格和产出等因素；外部因素包括技术进步、投资者预期以及信息等冲击因素。

    至于我国，上世纪90年代以来的中国经济，经济周期和行业景气度的变化同样较为显著。消费者物价指数（CPI）经历了1996、2004和2007年的高点，以及1999、2008年的低点；工业品出厂价格指数（PPI）经历了从1996年以来上下5%的振幅，到2007年以来上下10%的振幅。同时，宏观经济“繁荣-衰退-萧条-复苏”的周期性波动，也使国内企业盈利呈现出周期性特征。

    以我国工业企业的利润率同比为例，1997年的“通缩”对应着工业企业利润的大幅下滑，2004年的较高“通胀”也对应着工业企业利润的迅速下滑。而在逐步走出通缩或者温和通胀的时期，工业企业的利润同比均出现明显上升趋势。可见，在经济存在周期性规律的同时，从宏观面反映到行业企业的运营层面，也带来行业景气度的变化。这在作为实体经济的“镜像”的A股市场上，周期性规律亦得到了印证。

    当然，对于经济周期或通胀通缩所处的阶段，不同的投资者也具有各自的依据和判断。例如，虽然目前大多数投资者在谈到宏观经济的“通胀”预期，已经有投资者认为：目前通胀是短期的，而随之而来的则可能是通缩预期，因为各经济体和市场环境总是存在着较大的不确定性的。在经济活动和资本市场日益复杂的今天，怎样面对经济周期做出正确的判断，以及如何选择适宜不同经济周期的最佳投资品种，是投资者应当思考的问题。(张宇)

来源： 中国证券报